ЦЕНТРОБАНКИ НАЧНУТ “СТРАТЕГИЮ ВЫХОДА” РАНЬШЕ ВРЕМЕНИ.
29 января 2010 Григорий Бегларян
То,чего так долго ждешь,почему-то всегда оказывается совершенно неожиданным,когда,наконец,случается.
( Samuel Langhorne Clemens - американский писатель)
Несмотря на довольно противоречивую статистику как по США так и по всему миру,есть один очень важный момент,который нельзя игнорировать.Темпы наращивания товарно-материальных запасов по всему миру,спровоцированные азиатским спросом и государственными интервенциями,настолько высоки,что это может заставить Центробанки экстренно отказаться от сверхмягкой монетарной политики,а мировые правительства будут вынуждены сворачивать стимулирующие программы.Динамика роста загрузки мощностей предприятий и непрерывное увеличение объемов грузоперевозок(отчасти связанное с демпинговой политикой азиатских экспортеров) приводит к повышению инфляционных ожиданий среди бизнеса,что является индикатором более быстрого роста оптовых цен.В результате,даже в условиях слабости рынка труда,монетарным властям не останется иного выхода.Придется использовать “стратегию выхода” раньше времени.Альтернатива - Центробанки допустят рост инфляции,рискуя оказаться позади ценового процесса в экономике.Учитывая приверженность правилам традиционной монетарной политики,ведущие ЦБ мира обычно делают выбор в пользу ценовой стабильности.
Судя по всему,так называемое дно кризиса(локальное) было пройдено еще в 1 квартале 2009 года,хотя формальные признаки улучшения стали проявляться только во втором полугодии прошлого 2009 г.Однако синхронного подъема(как это было например в 90 годы или в начале 2000-х) не произошло.Более устойчивое финансовое положение азиатских компаний,которых активно поддержали правительства региона,способствовало появлению с их стороны столь необходимого спроса.В результате оживились рынки в Латинской Америке и крупные европейские экспортеры.Все это позволило стабилизировать ситуацию в других странах,но лишь предотвратив дальнейший экономический спад.
Можно сколько угодно спорить о том,что выход глобальной экономики из рецессии это всего лишь передышка перед новым провалом,так как основой нынешнего оживления послужили не нормальные рыночные процессы,а беспрецендентные государственные вливания.В этом смысле пессимисты объективно правы.Государственные интервенции в банковскую систему предотвратили обвал стоимости активов и развернули дефляционный тренд в реальном секторе.В результате стабилизации,промышленные предприятия и в целом весь бизнес,получили возможность избежать самого страшного сценария -перепроизводства.Локальный обвал спроса в конце 2008 года и в 1 квартале 2009,оказался слишком скоротечным.В результате соотношение товарных запасов и продаж,не достигло той критической черты,за которой начинается процесс перепроизводства.По формальным показателям так оно и есть.Бизнес оперативно среагировал на ухудшение конъюктуры и за счет сокращения издержек,в первую очередь рабочей силы,смог пережить пик кризиса и дожаться помощи от властей.Подобное чудо стало возможным благодаря наличию свободного кэша и реструктуризации текущей задолженности.Особенно успешно пережили потрясения корпорации связанные с обрабатывающими отраслями,так как не были слишком сильно закредитованы.В этом смыле на грани пропасти оказывались в основном компании добывающего сектора,которые в период сырьевого бума,получали доступ к неограниченным кредитным линиям и в тот момент,когда цены рухнули,оказалось,что уровень долговой нагрузки к доходам от продажи сырья,стал критическим.Тем более,что именно в этом сегменте мировой экономики наиболее активно шли процессы слияний и поглощений,что требовало привлечения большого кредитного плеча.Такие корпорации были бы обречены на банкротство и лишь принятый Китаем стимулирующий пакет стоимостью в 1.5 триллиона помог сырьевикам выжить и,более того,снова наращивать объемы производства.Этот момент также является признаком того,что текущий экономический спад,не явлется традиционным бизнес-циклом,так как в корне отличается оттого,что мы видели в последние десятилетия.И главной особенностью,является неравномерность экономических процессов и динамика выхода из рецессии различных стран.
Абсолютно очевидно,что тот процесс востановления мировой экономики за которым мы сейчас наблюдаем,прежде всего связан с фактором восполнения товарных запасов.Подобная динамика наблюдается по всему миру,просто скорость этих процессов разная.В Азии уровень запасов уже превысил докризисные показатели,в Европе почти достиг этих значений,а в США,судя по недавним цифрам по ВВП,восполнение запасов еще только начинается.Если проанализировать ситуацию на рынке грузоперевозок,то за последние несколько недель активность резко возросла.Декабрьская статистика по экспорту из Азиатского региона демонстрирует резкий скачок спроса на продукцию из Китая,Кореи,Сингапура и других азиатских стран.Как сообщают таможенные службы США с конца ноября прошлого года до середины января 2010,объем грузов доставленных в США увеличился почти на 45% по сравнению с тем же периодом прошлого года.Растут все показатели грузоперевозок,как морским,так и воздушным транспортом.В порты на Западном побережье США за последние 10 дней поступило столько контейнеров,что портовые службы просто не в состоянии справиться с разгрузкой.Аналогичная ситуация и с воздушными перевозками.Наибольшая активность в аэропортах Мемфиса,Гонконга и Франкфурта.Это ключевые пункты перевозок грузов по воздуху в Северную Америку,Азию и Европу.
По мере роста загрузки мощностей в промышленном секторе бизнес вынужден будет повышать отпускные цены,так как уже сегодня рентабельность реального сектора резко идет вниз из-за роста издержек на покупку сырья.В те времена,с которыми сейчас модно сравнивать нынешнюю рецессию,цены на сырье начинали подрастать только после того,как начинал расти объем производства и соответственно коэффициент загрузки.Надо ведь учитывать еще один факт.Дело в том,что по историческим меркам объем товарных запасов необычайно низок,так как производители готовились к длительному спаду,но китайский феномен смешал все карты.Невиданный в истории, спрос со стороны Китая на технологическую продукцию,на средства производства и машиностроения, буквально смел все остатки со складов.Я уже не говорю о спросе на сырье.В данном случае мы имеем дело с дисбалансом,который является уникальным для любого из предыдущих экономических циклов.Еще никогда рост цен на сырье не шел столь опережающими темпами чем восстанавливалось производство.Всевозможные индексы деловой активности по всему миру,демонстрируют скачок закупочных цен,свежий пример PMI Chicago.
Радостные вопли,которые раздавались весь прошлый год,в ответ на бурный рост китайской экономики,теперь сменились недоумением.Вытащив за собой весь азиатский регион и подстегнув экономический рост в странах тесно связанных с Азией,Китай стал представлять угрозу ценовой стабильности.Статистика по Австралии,Германии и странам Латинской Америки свидетельствует о наращивании эспорта и существенном увеличении объемов производства в тех секторах,которые ориентированы на Азию.Учитывая,что мы живем в рыночной экономике,увеличение спроса всегда приводит к адекватному росту цен и притоку капитала в то место,где наблюдается наибольший эффект от вложений.В результате растут ожидания дальнейшего роста цен и как следствие еще большее наращивание объемов производства.Даже те меры,которые сейчас предпринимают китайские власти для охлаждения экономики вряд ли окажут серьезный эффект на рынки.Краткосрочная корректировка цен не означает,что тенденция будет сломлена.В первую очередь это связано все с теми же ожиданиями среди бизнеса.Все прекрасно понимают,что при существующей модели экономики,Китай просто не сможет “сдувать” экономику не рискуя получить мощнейший спад,что в условиях колоссального перепроизводства в стране,неминуемо приведет к полному краху.Исходя из этих соображений,политическое руководство Китая не допустит,чтобы местные монетарные власти перегнули палку.Как только появятся признаки снижения инфляционных ожиданий и спада промышленного производства,китайцы снова откроют кредитные шлюзы.История показывает,что китайская экономика не может находить “золотой середины”.Либо бурный рост,либо глубочайший спад,что в условиях зависимости от экспорта смерти подобно.Это означает еще,что Китай никогда не согласится по доброй воле,ревальвировать свою валюту,что отчасти помогло бы исправить существующие в мировой экономике дисбалансы.Таким образом,как только китайцы снова начнут использовать кредитные ресурсы для поддержки экономики,спрос начнет расти еще сильнее.(Другой вопрос,что взрыв “китайского котла”неизбежен,но не сейчас)
Руководство ведущих Центробанков мира прекрасно осознает опасность происходящих процессов.Это касается прежде всего ФРС и Европейского ЦБ и Банка Англии.Прежде всего надо понять,что эти ведомства все еще сохраняют свою независимость от политиков и могут действовать на свое усмотрение.Пока мы слышим лишь отдаленные намеки на возможное соврачивание программ или ужесточение кредитно-денежной политики.С одной стороны это оправданно,так как нельзя рассчитывать на устойчивую динамику роста промышленного производства и тем более сложно оценить каким будет будущий спрос на продукцию.Однако ФРС,как впрочем и многие Центробанки развитых стран,могут попасть в ловушку неопределенности.В своих комментариях по поводу текущей экономической ситуации,Федеральный Резерв,ЕЦБ и BOE указывают на слабость рынка труда ,отсутстиве частного кредитования,и инвесторы расцениваютт данный факт как свидетельство продолжения политики количественного смягчения.
Однако все гораздо сложнее.Заседание ФРС от 27 января и заявления ЕЦБ свидетельствуют о том,что монетаристы начинают беспокоиться.Здесь более важным кажется атмосфера среди руководства Федерального Резерва и других финансовых ведомств США.Признаки подобной тревоги можно усмотреть в недавних высказываниях главы FDIC госпожи Шейлы Беар,которая заявила что ” … необходимо убедиться,что не будет слишком поздно переходить к ужесточению …” Смысл этой фразы вполне понятен.Политика нулевых ставок и сохранение количественного смягчения может иметь побочный эффект.Крутая кривая доходности направленная вверх означает.что процесс частного кредитования в какой то момент возобновится.Но парадокс в том,что в этом случае денежный мультипликатор(который все еще ниже 1) начнет расти слишком быстро,что спровоцирует скачок инфляционных ожиданий.Иными словами процесс может пойти в направлении стагфляции,что в нынешней ситуации равносильно полному коллапсу всей предыдущей монетарной политики.Если сравнивать действия Федерального Резерва с точки зрения предыдущих монетарных циклов,то ключевым показателем для оценки ситуации в экономике и инфляционных ожиданий является уровень загрузки промышленных мощностей.Традиционно ФРС всегда ждал подтверждения тенденции и лишь спустя как минимум 3-5 месяцев после непрерывного увеличения коэффициентов загрузки начинал переходить от политики смягчения к ужесточению.Однако в этот раз рост загрузки сопровождается еще и увеличением инфляционных ожиданий,чего раньше не происходило.
Этот дисбаланс понимают и в Центробанках,но парадокс состоит в том,что невозможно точно определить когда подобные процессы дадут о себе знать. ФРС,ЕЦБ и другие монетарные ведомства могут быть вынуждены начать программу сворачивания ликвидности раньше чем планировали.Иначе рискуют оказаться позади инфляционной кривой и тем более рыночных ожиданий.Для любого главного банкира это самое страшное,что может случиться,благо есть множество примеров из истории,что в таком случае происходит с долговыми рынками,на которых как раз и определяется стоимость денег.
Центробанки обречены на ошибку и те предостережения о том,что главное не повторять ошибок прошлого,то есть слишком рано перестать поддерживать экономику,в этом случае не помогут.Начнут сворачивать,и возможно уже до конца 1 квартала текущего года.
Другой вопрос,что инерция не позволит мировой экономике снова уйти в пике очень быстро,но как раз этот момент и является наиболее опасным.Так как породит иллюзию того,что экономика может развиваться и без государственных вливаний.Это будет самой большой ошибкой,которая возможно окажется роковой.Ведь следующий раз,поднимать экономику с помощью печатного станка станет гораздо сложнее.Цена вопроса в этом случае,двузначные значения на суверенном долговом рынке.И “дефляционная воронка“,в которую могут затащить полмира.Но это уже другая история.
